7月24日，，，鼎商（603993.SH）盘中创出9.4元的年内新高，，按照公司总股本计算，，
，，其总市值已经突破2000亿元。。

在近期发布的2025年《财富》中国500强榜单中，，，该公司也是以2024年2130.29亿元的营收规模，，
，超越长城汽车
、、、京东方
，
，
，升至第138位。。
。

营收
、、市值站在2000亿的高点上，，，这家从河南伏牛山麓走向全球的矿业新贵，，，，又将如何实现自身的持续增长？？

带着上述疑问，，，近期21世纪经济报道记者前往鼎商中国区进行了实地调研，，，，并通过采访公司董秘徐辉来寻找公司未来的业绩增量。。。。

就公司现有项目而言
，，，，TFM
、
、
、、KFM项目2028年的产能目标保持不变，，，其中TFM由于矿区面积更大，，，，需要更多考虑系统性开发的问题，，，下半年整体开发方案会更清晰；年产黄金有望达到11.5吨的厄瓜多尔Cangrejos金矿，，最新确认投产时间是2029年以前。。
。

同时
，，，受益于前几年积累的充裕资金
，
，后续公司将重点关注铜、、、金资源的并购，，并会适当关注其他金属的并购机会
，，，
，当前公司手头也已储备有多个项目。。

“矿业公司比拼的是对资源吐故纳新的能力，
，，
，虽然短期金属价格处于相对高位，，，，但是公司不会过分关注短期涨跌，，
，而是从10年到20年的长周期维度
，，去综合考虑并购项目的成本水平。。。”徐辉表示
。。。

未来几年，
，，业内预计鼎商也将维持较大的并购强度。。。。

今年上半年，
，，，鼎商的经营业绩略超预期。。

根据其业绩预告，，，上半年公司预计归属上市公司股东的净利润82亿元到91亿元，，同比增长51.37%到67.98%。。
。

要知道，，公司主要利润来源的铜产品涨幅并不算大
，，LME铜上半年均价仅上涨2.5%
，，
，
，同时TFM、、、、KFM项目去年已经达产，，，，今年增速会相对放缓。。。。

实际情况确实如此，，，但是公司在2024年同期31万吨高基数的基础上
，，，今年铜产量再增12.68%至36万吨左右
，，，作为其副产品的钴金属产量增速亦达到13%。。

而除了以上产量层面的拉动因素以外，，
，上半年刚果（金）“出口禁令”所引发的钴价上涨因素也不容忽视。。。。

作为全球第一大钴产品生产商，，，，结合鼎商的产能释放节奏，，
，，本报今年1月曾报道指出“2025年随着公司产量增速的下降，，可能会对持续低迷的钴价带来转机
，，至少是供给过剩的局面出现一定边际好转。。
。”

结果，，今年2月24日，
，，，刚果（金）有关部门宣布，，决定暂停钴出口四个月
，，，，以应对全球钴市场供应过剩的局面
。。

上述出口禁令
，，，
，则直接加速了钴价的触底反弹。。。

仅以业内使用最广泛的英国MB标准钴为例，
，，出口禁令发布后其平均价由2月下旬的9.95美元/磅一度升至16美元/磅以上，，，，同时上半年整体均价亦较去年有所上涨。。

“由于有一部分在途货物，，
，，所以上半年刚果（金）出口管制对公司财务层面的影响较小
，，但是从下半年开始公司钴产品暂无法对外产生销售收入，，，后续需要等待禁令解除。。。”徐辉介绍称。。

业内人士对记者分析
，，，上述出口禁令属于临时性措施，，后续刚果（金）在综合考虑各种因素的前提下，，出口或逐步趋于正常化
，
，，至于禁令解除后当地钴产品出口是采用配额制还是其他方式，
，目前尚不明确。
。。。

最终答案，，可能会在今年9月22日出口禁令到期后才能揭晓。。。

不过，，好在鼎商的资源布局多元化特点突出，，，，其他产品的盈利增长具备对冲下半年钴产品销售受限的可能。
。

比如鼎商的钼钨产品，
，这是仅次于公司铜产品的利润来源。。。以2024年为例，，，公司钼钨产品毛利润34亿元，
，而同期公司钴产品毛利润尚不过30亿元。
。。。

而在今年小金属异动频繁的市场环境下，，，，钼
、、钨价格也有不同幅度的上涨，，尤其是钨价提升尤为明显。。。

截至7月24日，，江西钨精矿（65%）年内平均价为15.48万元/吨，，，，较上年同期的13.45万元/吨上涨15%左右
。。。。在产品涨价拉高利润率的预期下，，，，今年鼎商的钨产品盈利亦大概率会保持增长。。。

上述背景下，，鼎商今年盈利继续保持增长的问题不大
，，，近期机构也将其全年盈利预期上调至160亿元以上。。。

2024年TFM和KFM集体达产后，，，鼎商的铜产能增至60万吨/年
，，也正在这一年年初
，，，，公司提出了2028年铜产能达到80万吨至100万吨的扩产目标。。

2024年徐辉接受21世纪经济报道记者采访时，，，曾经将以上潜在的40万吨增量划分为两个阶段，，第一阶段是到2026年，，，，提升20万吨，，
，到2028年底前再提升20万吨。。
。
。

就项目规划和进展来看，，，，可能KFM二期的进展更快，，，
，TFM西区的详细开发规划尚在研究当中。。

“KFM扩产会按预期时间进行；TFM由于面积更大，，，需要考虑如何系统性开发以最大程度发挥其规模效应的问题，，现阶段公司正在探讨
，
，预计下半年开发思路会更清晰
。。
。
。”徐辉表示，，，公司2028年铜产品的扩产目标保持不变
。。

另一个明确的增量项目，，，，即今年收购的厄瓜多尔Cangrejos金矿100%权益。。

根据2023年预可研报告及中金公司研报，，，Cangrejos项目初始资本投资约9.25亿美元，
，，，矿山服务年限约26年
，，，年均黄金产量约37万盎司（11.5吨）。
。
。

对于这一重磅金矿项目，，，鼎商人士反馈称，，公司最新明确的投产时间是在2029年以前。。

如此一来，
，，，相当于未来几年均有新增产能梯次释放
，，，而这还只是上市公司已知的项目储备，，，
，尚未包括后续通过并购所带来的未知增量。。。

21世纪经济报道记者注意到，，，
，受益于前几年持续稳定的盈利，，，，鼎商当前的现金流非常充裕，，具备展开新一轮并购的基础条件
。。

相关数据显示
，，，2024年公司经营性现金流入净额接近324亿元，，较上年同期增长108.4%。。。。

截至今年一季度末
，，，，鼎商在手货币资金更是多达320.5亿元，，加上应收款、、
、存货等在内的流动资产更是达到923亿元，，，而其资产负债率亦控制在50.4%左右。
。。

在近期实地调研过程中，，徐辉也对公司并购方面的考虑作出了大致介绍
。。。

首先，，
，就是资源并购的方向，，，，对此徐辉表示“重点还是以铜、、金为主
，，，，公司也在关注市场上的一些并购机构，，，，小金属会保持适当关注
，，但是不在重点狙击范围内。。”

当然，，，并购需要早做准备，，，，Cangrejos金矿收购前鼎商便已经关注两年多时间，，
，，目前公司也已经储备多个并购项目
。。
。。

其次，
，，，是并购时机的选择，，
，，尤其是当前铜、、、、金价格处于历史相对高位，
，，相关资产估值也不会低，，，，这是否会成为鼎商后续并购的阻碍？？

对此，，徐辉表示，，，
，公司并购并不看重短期价格的高低，，
，而是从10年到20年的时间维度
，，综合考虑资源的品位、、物流等成本影响因素
。
。。。

据他介绍，，，，目前TFM的成本可以进入全球铜行业的30%分位，，，
，KFM的成本则可以进入前10%分位以内。
。
。。

Cangrejos金矿亦是如此，，，根据预可研报告，，
，该项目抵扣副产品后AISC成本（全部维持成本）约671美元/盎司，
，，位于2024年全球金矿AISC成本曲线15%分位以内。。。

“当前矿业公司比拼的是资源并购能力、、项目运营能力，，，，中资矿企可以享受到一定工程师红利，，，对比国外同行具备明显优势。。”徐辉还表示。。。。

由此也不难看出，，鼎商的外部并购不会停止，，，未来随时可能会启动新的资源收购。。
。。

已知的TFM、
、、KFM的扩产和Cangrejos金矿开发
，，加上未知的潜在铜、、、金等金属资源并购，
，，二者共同组成了未来五年鼎商的业绩新增量。。
 

（作者：21世纪经济报道记者 董鹏）